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            去杠杆面临转折?#21487;?#31185;院最新报告给出了答案!

            杠杆游戏1200942018/09/21 09:21

            私营工业企业加杠杆趋势明显,国企资产负债率出现下降

            标签: 去杠杆 资产负债 融资

            来源:杠杆游戏(ID:ZhangYinyin0903 )


            去杠杆政策转向了吗?或者说更直白一点,杠杆还要去吗?


            ?#28072;埃?#25105;国社科院国家金融与发展实验室下设的国家资产负债表研究?#34892;?#21457;布《中国去杠?#31169;?#31243;报告(2018年2季度)》(下?#21215;虺票?#21578;)。媒体从中发现了不少有趣的趋势。


            如,金融杠杆?#35270;?#38477;,?#29992;?#26464;杆率还在升;国企杠杆略降,民企有那么点被动加杠杆的意思……


            阅读完报告,杠杆游戏为各位杆友做个简易版的分析。


            1、立足于防范化解风险,去杠杆政策方向不能变。?#27604;唬?#36825;是社科院国家金融与发展实验室、国家资产负债表研究?#34892;?#30340;看法哈。


            报告认为,因为7月份以来,去杠杆引发的市场紧张情绪,叠加中美带来的不?#33539;?#24615;,加大了经济下行压力。宏观政策微调,微调了货币政策和金融监管政策,辅之以更加积极的财政政策。


            有人认为,这是去杠杆政策的转向。


            报告并不这样认为。同时建议,避免回归旧有的保增长与加杠杆模式;以效率改进获得去杠杆的持久动力;稳增长需向促改革和防风险“妥协”。


            说完大的判断,我们进入细节分析。


            2、实体经济杠杆率微升,金融杠杆率?#20013;?#22238;落。报告研究发现,2018年2季度末,包括?#29992;瘛?#38750;金融企业和政府部门的实体经济杠杆?#35270;?017年末的242.1%增加到242.7%,上升了0.6个百?#20540;恪?/p>

            同时,金融杠杆率已回落至2014年水平。


            从资产和负债两端分别统计金融部门的杠杆率皆有所下降,资产方衡量的金融部门杠杆?#35270;?017年末的69.7%下降为64.3%,负债方则是由62.9%下降为61.6%。金融监管加?#30475;?#36827;金融部门仍在加速去杠杆。


            商业银行总资产同比增速已经跌至6.9%,是2006年以来的最低水平。


            银行同业资产下降是总资产增速下降的主要原因,银行持有其他银行的债权及其他金融机构债权?#23478;?#34892;总资产的比例从23.1%下降到21.6%,已回落至2013年水平。预计这一比例仍将下降。


            一些系统感觉资金紧张,杠杆游戏觉得,报告给出了原因。


            3、?#29992;?#37096;门杠杆率仍在上升,相?#28909;?#24180;同期增速有所趋缓。半年累计上升了2.0个百?#20540;恪?#20174;2017年末的49.0%上升到2018年2季度的51.0%,半年内上升了2.0个百?#20540;恪?/p>

            相?#28909;?#24180;上半年杠杆率上升2.8个百?#20540;悖?#22686;速有所趋缓。


            ?#29992;?#20538;务余额上升到44.1万亿,同比增长18.8%。?#29992;?#20538;务增速虽然较高,但相比2017年初25%的高位已有大幅下降。


            注意,杠杆游戏发现,短期消费贷款依然是拉动贷款余额上升的主要动力,当前余额7.6万亿,同比增长30.3%。


            不过我要说的是,住?#30475;?#27454;高?#29615;?#32531;,当前余额23.8万亿,同比增速回落至18.6%,增速已基本回到了2015年房市启动前的水平。为啥近期楼?#26032;?#26377;降温,是有道理的。


            4、私营工业企业加杠杆趋势明显,国企资产负债率出现下降。总的来说,非金融企业部门杠杆率,从2017年末的157.0%下滑到2018年2季度末的156.4%,半年下降了0.6个百?#20540;恪?/p>

            企业杠杆率自2017年1季度达到160.9%的峰值后?#20013;?#19979;降,当前水平相比峰值时期已下降4.5个百?#20540;悖?#38500;今年1季度稍有反弹外,下降趋势已保持了5个季度。


            但是,其中国企和民企去杠杆出现分化是上半年较为突出的现象。


            上半年,工业企业资产负债?#35270;?#25152;上升,从2017年末的55.5%升至56.6%。


            其中,私营工业企业加杠杆趋势明显,资产负债率从去年年末的51.6%上升至55.8。


            国企资产负债率出现下降,从去年年末的65.7%回落至65.0%。


            报告认为,民企资产负债率上升,主因在于资产缩水;国企资产负债率下降,虽然负债减少也有所贡献,但更主要的是资产以更快速度上升。


            5、政府部门杠杆率?#20013;?#22238;落,应?#24179;?#38544;性债务显性化。报告研究发现,政府部门总杠杆率从36.2%下降到35.3%,总共下降了0.8个百?#20540;恪?/p>

            其中,中央政府最厉害,杠杆率从2017年末的16.2%下降到15.9%,下降了0.3个百?#20540;恪?/p>

            地方政府也表现不俗,杠杆率从2017年末的19.9%下降到19.4%,下降了0.5个百?#20540;恪?/p>

            研究认为,地方政府显性杠杆率自2014年达到23.9%的峰值后开始处于下降区间,当前已下降到19.4%,相比峰值下降了4.5个百?#20540;恪?/p>

            而中央政府杠杆率在这几年里基本保持稳定,地方政府去杠杆已经取得了明显效果。杠杆游戏觉得这一成果来之不易。主要原因可能是因为,以融资平台和PPP为代表的政府隐性债务余额增速,出现了显著下滑。


            主要以政府资金为支撑的基建增速大幅下滑。


            作为地方政府隐性债务资金重要来源的?#30333;?#38134;行,绝对规模出现大幅下降。


            6、去杠杆应坚持。报告说得很直白,金融去杠杆的目标是让金融业回归服务于实体经济的本质,打消监管套利。


            让所谓的“资金空转”只保留维持金融机构间短期资金融通的本质属性。只要还存在由于监管套利所形成的资金空转,金融去杠?#21496;?#20173;需继续。


            报告认为,?#29992;?#30340;财富储存方式也不再完全依赖于商业银行,而是将更大比例地财富分配到基金、信?#23567;?#20445;险,甚至是直接持有股票和债券等多元化金融资产上,资金的来源与需求实现匹配,金融去杠杆率才会告一段落。


            我国社科院国家金融与发展实验室下设的国家资产负债表研究?#34892;模比?#20063;注意到近期的一些?#38382;票?#21270;,如杠杆游戏上文第一部分所写。


            ?#28304;耍?#25253;告的建议,避免回归旧有的保增长与加杠杆模式。过去十年间,我们有过三?#31283;?#38754;“放水”的经历,?#30475;?#21482;要经济一减速,就重回举债投资刺激增长的老路,从而使杠杆上一个台?#20303;?/p>

            那么?#25103;?#36164;金进入房地产市场的政策目标,十分具有挑战性。


            其次地方政府融资平台相关的隐性债务问题,要保持警惕。


            根本上说,要靠以效率改进获得去杠杆的持久动力,应?#24066;?#20538;务清理机制发挥作用。从这个意义上看,当前去杠杆需要总体上偏紧一点的货币环境,而不是相反。


            ?#28304;耍?#26464;杆游戏极为认同,这才是对我们社会经济长期利好的事情,应该坚持。


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